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中通快递高利润率美股不买单 上市首日蒸发14亿

2016-11-01

来源:中国可以押注的直播平台智能网

中通快递 上市

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中通快递2016年10月27日正式登陆纽交所,成为首家在美国上市的中国快递服务提供商,股票代码为ZTO,融资规模达到14亿美元,成为今年在美国IPO规模最大的公司。

10月27日,中通快递正式登陆纽交所,成为首家在美国上市的中国快递服务提供商。但中通快递的高利润率却遭到质疑。

数据显示,中通快递2015年利润率高达21.8%。同年其他快递公司,申通快递利润率11%;圆通快递利润率5.8%;顺丰快递利润率3.3%。分析指出,中通快递要想在美国讲好故事,获得高溢价,无疑要提升自己的利润率。

高利润率带来的高估值并未引美股青睐。上市当天,中通快递开盘即跌破发行价报18.40美元,较19.50美元的定价低约5.6%,此后一路低幅震荡下行,截至收盘报价16.57美元,跌幅15.02%。按照7210万股的股本粗略计算,中通上市首日市值蒸发2.1亿美元,约人民币超14亿元。

值得注意的是,作为中通快递最早的外部机构投资方,红杉资本成为本次IPO的最大赢家。据中通快递招股书显示,目前红杉资本及其关联基金共持股4600万股,约占IPO之前总股本的7.2%,是中通最大的机构股东。3年时间,这一笔投资为红杉系基金带来了超过60亿的账面价值。

此外,中通快递创始人、董事长赖梅松为公司第一大股东,持有约2.11亿股,持股占比32.6%。仅以中通快递的发行价计算,赖梅松持有股份市值已达41.15亿美元(约合279亿元人民币)。

对此,中国经济网记者试图联系中通快递,但截至发稿,暂无回复。

上市首日破发 创始人赖梅松身家逼近280亿

据中国网报道,中通快递2016年10月27日正式登陆纽交所,成为首家在美国上市的中国快递服务提供商,股票代码为ZTO,融资规模达到14亿美元,成为今年在美国IPO规模最大的公司。

当日中通快递开盘即跌破发行价报18.40美元,较19.50美元的定价低约5.6%,随即一路低幅震荡下行,截至收盘报价16.57美元,跌幅15.02%。按照7210万股的股本粗略计算,中通快递上市首日市值蒸发2.1亿美元,约和人民币超14亿元。

有分析人士指出,中通快递上市首日破发与此前140亿美元(按照发行价计算)估值较高有关。研究人员表示,纽交所是UPS、FedEx两大500强企业上市之地,如果对标比较或有一定落差。不过,跌落起伏是资本对新秀的一个价值认知过程。

据澎湃新闻报道,根据招股说明书,赖梅松为中通快递第一大股东,持有约2.11亿股,持股占比32.6%。仅以中通快递的发行价计算,赖梅松持有股份市值已达41.15亿美元(约合279亿元人民币)。

作为一个中国快递行业的巨头,中通快递为何会选择赴美上市呢?中通快递创始人、董事长赖梅松表示,这与中通成为“全球一流的综合物流服务商”的战略目标一致。

据中国经营报报道,在这一轮快递业集中突击上市潮中,圆通快递选择登陆上交所,顺丰快递、申通快递、韵达快递选择了深交所,为何中通快递不和同行一样在国内借壳上市而是选择美国市???

对此,业内人士有不同看法。一位国内民营快递公司管理层人士表示,选择不同,听说中通快递此前就一直想直接在国外上市。但也有分析人士认为,中通快递上市准备较晚,而伴随着借壳上市要求趋严,以及上市排队周期长,为求速度中通快递只好选择赴美IPO。

快递咨询网首席顾问徐勇则分析称:“中通快递选择美国,应该是考虑到未来的国际化。海外上市容易与国际接轨,得到认可,拓展国际市场容易切入。中通快递已经开始在国际布局?!?/p>

但毫无疑问,现在并不是赴美上市的好时候。中概股在美国上市后遇冷,价值低估,不断有在美上市公司宣布私有化、退市,回归A股。此外,以加盟形式为主的快递企业难免会有些管理上的难处和不规范,这在更规范的美国市场,可能会面临严峻的考验。

中原证券的分析师高世粱在接受《中国联合商报》记者采访时表示,第一,如果中通快递现在按正常的程序向证监会递交材料的话,需要排队,且要排很长时间,少说也要一两年。第二,现在借壳上市的话,由于国家出台了新的政策,所以不能像圆通快递、顺风快递那样募集资金。

“账本”引质疑 净利率超同行数倍

据21世纪经济报道,随着中通快递赴美上市,其“家底”也随之曝光。

中通快递上市文件最大的疑问在于利润率问题。中通快递的招股说明书显示,中通快递2014年营业收入约39亿人民币,净利润4.03亿元,利润率10.3%;2015年营业收入约61亿,净利润13.32亿元,利润率高达21.8%;而2016年上半年营业收入就达到了42亿元,净利润7.67亿元,利润率仍有18%。

这样的营收增长和利润增速无疑是相当醒目的,结合中国快递市场持续30%以上的高增速,中通快递上述利润状况将会为其带来可观的估值。

据21世纪经济报道记者了解,目前美国资本市场对快递行业估值不算高,UPS的PE溢价仅为19倍,Fedex仅为14倍,而国内目前快递公司则都在40倍以上的估值。

因而,有券商人士向记者表示,中通快递要想在美国讲好故事,获得高溢价,无疑要提升自己的利润率,也要强调自己的高增长率。

“我是无法理解中通快递是怎么算出来的这么高的利润率”,一家不愿具名的快递财务专家向21世纪经济报道直言,中通快递很可能通过在收入和成本上造价,即存在坐支现象,降低收入和成本,提高毛利率。

可供对比的是,同在2015年,申通快递业务量26亿票,营收72亿元,净利润8亿元,利润率11%。圆通快递业务量30亿票,营收120亿元,净利润7亿元,利润率仅为5.8%。而顺丰快递业务量17亿票,营收473亿元,净利润16亿元,更是低至3.3%。

令人不解的还有中通快递去年业务量29.5亿票,应收缘何只有61亿元?甚至少于26亿票收入72亿元的申通快递。

根据招股说明书,中通快递目前共有7700个加盟商,其中3541个为直营合作伙伴。另有3000多名加盟商应该属于独立法人,其营收数据有可能未被中通快递采纳,故而使得中通快递的营业收入比其他快递企业都要少得多,从而大幅提升其利润率。

值得一提的是,众多行业人士和专家,都认可中通快递的运营效率是“三通一达”中最高的,而且在管理成本管控方面做得也比其他公司好,因此其获得比较高的净利润是极为可信的。

快递咨询网首席顾问徐勇向21世纪经济报道解释道,一般快递公司总部的收益来源主要是品牌使用费、运费、加盟费、面单费、物料费等。不同的快递公司收取的种类不同,费率也不一样。他还进一步披露,通??斓莨咀懿坷舐试?0%-30%之间,而加盟商和网点的利润率在5%-10%之间。

红杉成最大赢家?

据投资界报道,作为中通快递最早的外部机构投资方,红杉资本无疑是本次IPO的最大赢家。

据中通快递招股书显示,目前红杉资本及其关联基金共持股4600万股,约占IPO之前总股本的7.2%,是中通最大的机构股东。3年时间,这一笔投资为红杉系基金带来了超过60亿的账面价值。

早在5年前,红杉资本全球合伙人沈南鹏建议郭山汕和红杉资本的消费团队,让他们重点关注并深度研究下快递行业,做出这个行业全面的投资图谱,并寻找这个领域里表现突出的目标企业。

从第一次接触到今天在纽交所挂牌,红杉资本伴随着中通快递走了5年半,这期间中通快递从2011年的行业第五第六,快速成长为包裹量行业第一、增速行业第一、盈利水平全行业最高、服务质量名列前茅的一流快递企业。

据了解,从2013年开始,红杉资本及其关联基金的总共投资数亿人民币,按照今天上市发行价计算,账面价值超过60亿元。

民营快递成长阵痛

据时代周报报道,事实上,快递行业正面临着里程碑式的节点,价格战即将接近尾声,未来快递公司主要将靠提高服务质量和快递时效来争夺市场份额,经营重点由量转质,聚焦用户痛点与需求,行业也进入资本竞争时代。

不过,拥抱资本的背后,困扰行业发展多年的痛点依然待解:平均利润率低、基础建设及运营成本高企、加盟制管理水平参差不齐。

公开数据显示,快递行业毛利率已从2007年约30%的水平,下滑至目前5%的水平。中通快递董事长赖梅松此前在接受媒体采访时也表示,中国快递业的价格,每年正以8%-10%的幅度下降,利润空间不断被挤压。

行业整体增速放缓也不容忽视。统计数据显示,五大快递企业电商件的比重均超过70%,过度依赖网购。而今年快递业业务量预计将完成275亿件,虽同比增长34%,但增速低于2015年的48%,并终结了此前连续四年超50%的高增长率。

据了解,除了顺丰速运是直营模式外,目前“三通一达”均采用加盟商制度。直营模式让顺丰快递在渠道上有更大的控制力,在用户体验以及内部管理上都比加盟制有所提升。采用加盟制的快递企业,则在管理水平上参差不齐,导致运营成本居高不下。

“网络管理能力是主流快递企业现阶段的核心竞争力,快递本质上是实现商品在网络中的有序流动,” 冯启斌告诉时代财经,“在成本一定的前提下实现效率的最大化,这决定了快递公司的生存质量?!?/p>

某物流公司高管此前在接受媒体采访时则表示,面对行业日益严重的同质化竞争、运营成本高企等问题,各家公司亟须募集资金,实现产业进一步升级。谁先获得巨额融资,谁就有机会与其他企业拉开差距。


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